来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大(dà)。竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读>例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。