调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能(néng)够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然(rán)而(ér)，今(jīn)年(nián)与去年的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日(rì)报(bào)记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原(保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次yuán)因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱(ruò)，市(shì)场对(duì)于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期(qī)今年调油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的(de)概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚(yà)价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来(lái)临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国(guó)出(chū)口美国(guó)芳烃(tīng)的数量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早(zǎo)于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今(jīn)年的(de)问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及(jí)疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利(lì)利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低(dī)位(wèi)回(huí)升(shēng)，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求的(de)不确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在当(dāng)前(qián)衰(shuāi)退预期(qī)以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期大(dà)打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价差(chà)高(gāo)点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了(le)苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力(lì)度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次库存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上的(de)驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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