文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在(zài)4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大(dà)

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