文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积攒了(le)一(yī)大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

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　　2023年一季(jì)度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的(de)原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续(xù)降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要(yào)流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额(é木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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