金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银(yín)行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改变对(duì)银(yín)行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投(tóu)风一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？险(xiǎn)有担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个(gè)短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银(yín)行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关(guān)注率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的(de)持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势(shì)将是(shì)重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的(de)需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下长一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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