原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一(yī)次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势(shì)以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的(de)需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能说(shuō)明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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