来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也(yě)出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　<while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗strong>3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.9while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗2个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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