5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的(de)国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司的(de)投(tóu)资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点关(guān)注三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思(yì)率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对(duì)国央企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(gu义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思ān)行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的(de)估(gū)值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和(hé)实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价(jià)值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)。

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