金融(róng)界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而(ér)年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这(zhè)有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续(xù)季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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