2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可(kě)能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国(guó)经济(jì)衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对(duì)中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在(zài)第一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的(de)内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没(méi)有回到(dào)美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往下(xià)走(zǒu)的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的(de)银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局确定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有云(yún)上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有云上的(de)大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的(de)科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推理需要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知(zhī)情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人(rén)工智能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士(shì)发(fā)起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程(chéng)中产生的(de)法律规(guī)制风险以函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据可能涉函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除(chú)日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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