金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地(dì)方(fāng)政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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