5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是(shì)抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会(抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来huì)为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在(zài)加(jiā)大(dà)投研(yán)力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调(diào)研的(de)的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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