来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各(gè)行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思>上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的(de)政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

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