来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业(yè)景气度(dù)最高，部(bù)分行业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课)存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的(de)居(jū)民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市(shì)场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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