5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排(pái)队入市。<贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句/p>

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来(lái)增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句于(yú)今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要(yào)利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调(diào)研的的成(chéng)果，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经营思(sī)路和财(cái)务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的(de)机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随着时局(jú)的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值(zhí)体系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化(huà)认可是基本(běn)的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估(gū)值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价(jià)模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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