原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却(què)又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对(duì)白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白(bái)酒的(de)复(fù)兴是(shì)一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去(qù)取得(dé)了(le)稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动增(zēng)长的发展模(mó)式(shì)，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释(shì)放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的(de)名(míng)酒格(gé)局很(hěn)快(kuài)形成(chéng)，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头(tóu)化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成(chéng)产品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报中归(guī)咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的(de)合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社(shè)会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于(yú)库xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤存(cún)的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过(guò)剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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