文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提(tí)前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

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　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的(de)还(hái)贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加(jiā)大

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