金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际没带罩子让捏了一节课感受证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在没带罩子让捏了一节课感受(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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