金融界5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的(de)一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余(yú)额的增长(zhǎng)

杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果d="addnextpagelinkbegin">

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人(rén)的持(chí)有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和(hé)途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果