私募基(jī)金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)业协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金法将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基协实施(shī)登记(jì)备(bèi)案(àn)以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模(mó)不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的(de)机构投资(zī)者之一。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持(chí)规范发(fā)展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题(tí)予以规(guī)范，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存(cún)续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实(shí)缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基(jī)金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再(zài)赎(shú)回的方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作(zuò)指引》明确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求私(sī)募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投资于其(qí)他私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)或者金融(róng)机(jī)构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)的，应(yīng)当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品不(bù)再投资(zī)除公开(kāi)募集基金以外的其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部(bù)制(zhì)度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金在(zài)交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模(mó)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)和(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿(yì)元(yuán)以上的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当结(jié)合市场状(zhuàng)况(kuàng)和(hé)自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不(bù)得由投资者或其(qí)指定第三方下(xià)三件套是哪三件达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以(yǐ)及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士(shì)向(xiàng)期货(huò)日报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，综合来(lái)看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平(píng)私募(mù)基金相(xiāng)对(duì)其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人(rén)的整(zhěng)体(tǐ)运营(yíng)和服(fú)务水平上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这(zhè)将(jiāng)更(gèng)有利(lì)于行业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金的(de)套(tào)利空间，对(duì)存量基金针对不同情(qíng)况提出差异三件套是哪三件(yì)化整(zhěng)改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合(hé)最低存续规模等(děng)触及(jí)底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获(huò)得须符合(hé)《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例(lì三件套是哪三件)、债券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实(shí)施后存(cún)量(liàng)基金新募(mù)集的投资(zī)者要(yào)求设(shè)置不少于(yú)6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的(de)，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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