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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PP北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日I同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度(dù北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日)左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于(yú)食品和(hé)非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自(zì)年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公司

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