金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来(lái)看，当前(qián)中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向(x中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数iàng)、还是(shì)居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际变化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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