来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期(qī)。不过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可(kě)能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大(dà)需求主要依(yī)靠自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务(wù)。整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度(dù)公布的数据看，确(què)实好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型升级面临新的(de)阻力，推动高质(zhì)量发(fā)展仍(réng)孙悟空真实存在过吗需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准后，就业压(yā)力(lì)仍然(rán)存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增(zēng)长不(bù)会通过强刺(cì)激的方式，而(ér)是(shì)统筹(chóu)推动(dòng)“经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增强”、“社(shè)会(huì)预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对(duì)于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营(yíng)主(zhǔ)体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多(duō)通(tōng)过激发市场化的力量去推(tuī)动经(jīng)济修复，通过改革(gé)开放的方(fāng)式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共孙悟空真实存在过吗同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以提振(zhèn)信(xìn)心(xīn)和预期(qī)、激(jī)发活力为(wèi)主要(yào)手段，让经济(jì)自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延续了(le)去(qù)年12月(yuè)会议的(de)表述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的(de)合力(lì)”，而去(qù)年(nián)12月会议的相关表述是“加(jiā)强各(gè)类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未(wèi)来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自(zì)发修(xiū)复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费(fèi)环境，促(cù)进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入(rù)的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基(jī)建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸(mào)试(shì)验区(qū)和自(zì)由贸(mào)易港对接(jiē)国际高标(biāo)准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑。我们的(de)理解是(shì)，产(chǎn)业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通(tōng)用人工(gōng)智能发展，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也提到了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程(chéng)度(dù)，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作(zuò)”；再(zài)次强(qiáng)调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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