文(wén)：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩(ku安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的ò)张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机构住户(hù)存(cún)款余额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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