金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持(chí)续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，实际(jì)上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济(jì)数据发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于(yú)去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI22寸是多少厘米、社融等指标(biāo)反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过(guò)剩和(hé)消22寸是多少厘米费(fèi)需(xū)求不足抑(yì)制了(le)价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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