事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商(shā四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的ng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的的执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不(bù)具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的>5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13