金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化(huà)运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可否(fǒu)通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益(yì)份额规范(fàn)化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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