文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝>

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大

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