申万一(yī)级的半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)涵盖消费电子、元件等6个(gè)二级子行业，其(qí)中市值权(quán)重最大的鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星是半导体行(xíng)业，该(gāi)行(xíng)业涵盖132家上市公司(sī)。作为(wèi)国家芯片(piàn)战略发展的(de)重点领(lǐng)域，半导体行(xíng)业(yè)具备研发技术壁垒、产品国(guó)产替代化、未来前景广(guǎng)阔等特点，也(yě)因(yīn)此成为A股市(shì)场有(yǒu)影响力的(de)科(kē)技板块。截至5月10日，半导体行业总市(shì)值(zhí)达(dá)到3.19万亿元，中芯(xīn)国际(jì)、韦尔(ěr)股份等5家(jiā)企(qǐ)业市值在1000亿元以(yǐ)上(shàng)，行业沪深300企(qǐ)业数量达到16家(jiā)，无论是(shì)头部千亿企业数(shù)量还是沪深300企业数量，均位居(jū)科技类行业前列。

　　金融界上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)发现，半导体行(xíng)业自2018年(nián)以来经过4年快速发展，市(shì)场(chǎng)规模不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，毛利率稳步提(tí)升，自主研发的环境下(xià)，上(shàng)市公司(sī)科技(jì)含量越来(lái)越高。但(dàn)与此同(tóng)时，多(duō)数上市公司业绩高光时刻在2021年(nián)，行业面临短期(qī)库存(cún)调整、需求萎缩、芯片(piàn)基数卡脖(bó)子等因素制(zhì)约，2022年多数(shù)上(shàng)市公(gōng)司业绩(jì)增速放缓，毛利率下滑，伴随库(kù)存风险加大。

　　行业营收规(guī)模(mó)创(chuàng)新高，三方面(miàn)因素(sù)致前5企业市(shì)占率下滑

　　半导体行(xíng)业的(de)132家公司(sī)，2018年实现营业收入1671.87亿元，2022年增(zēng)长(zhǎng)至4552.37亿元(yuán)，复合增长率(lǜ)为(wèi)22.18％。其中，2022年营收(shōu)同比(bǐ)增长12.45％。

　　营收体量来看，主营业务为(wèi)半导体IDM、光学(xué)模组、通讯产品集成(chéng)的(de)闻泰科技，从2019至2022年连(lián)续4年营收居行业首位，2022年实现营收580.79亿元，同(tóng)比增长10.15％。

　　闻泰科技营收(shōu)稳步增长，但(dàn)半导体行业上市公司的营收集(jí)中度(dù)却在下滑(huá)。选取(qǔ)2018至2022历年营收排名前5的企(qǐ)业，2018年长电科技、中芯国际5家企业实现营收1671.87亿(yì)元(yuán)，占行业营收总值(zhí)的(de)46.99％，至2022年(nián)前5大企(qǐ)业营(yíng)收占比下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业(yè)收入居前5的企业

　　制表：金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　至于前5半导体(tǐ)公司营收占比下滑，或主(zhǔ)要由(yóu)三方(fāng)面因素导(dǎo)致(zhì)。一是如(rú)韦尔股份、闻泰科技等头部企业营收增(zēng)速放缓，低于(yú)行业平均增速。二是江波龙(lóng)、格科(kē)微、海光信息等营收体量居前的企业不(bù)断上市(shì)，并(bìng)在资本助力之下营(yíng)收快速增长(zhǎng)。三是当半导体行业处(chù)于(yú)国产(chǎn)替(tì)代化、自主研(yán)发背景(jǐng)下的(de)高(gāo)成长阶段时(shí)，整个市场欣欣向荣，企业营收(shōu)高速增长，使得集中(zhōng)度分散。

　　行业(yè)归(guī)母净利润下滑13.67％，利(lì)润(rùn)正增长企业占比不足(zú)五成(chéng)

　　相比营收，半导体行业的归母净利润增速更快，从2018年的43.25亿元增(zēng)长(zhǎng)至(zhì)2021年的657.87亿(yì)元，达(dá)到14倍。但受(shòu)到电子产品全球销量增速放缓、芯片库存高位等(děng)因素(sù)影响，2022年(nián)行业整体净利润567.91亿(yì)元，同比下滑13.67％，高位出(chū)现调整。

　　具体公司来看，归母(mǔ)净(jìng)利润正增长(zhǎng)企业达到63家，占比(bǐ)为47.73％。12家企业从盈利转为亏损，25家企业净利润腰斩（下跌幅度50％至100％之间）。同时，也有18家企业净(jìng)利润增(zēng)速在100％以上，12家企业增(zēng)速(sù)在(zài)50％至100％之间(jiān)。

　　图1：2022年半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业归母净利润(rùn)增速区间

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　2022年增速(sù)优(yōu)异的企业来看，芯(xīn)原股份涵盖芯片设(shè)计、半导体IP授权等(děng)业务(wù)矩阵，受益(yì)于先进的芯片定制技术、丰(fēng)富的IP储备以(yǐ)及强(qiáng)大的设计能(néng)力，公司得到了相关(guān)客(kè)户的广泛(fàn)认可。去年芯(xīn)原股份以455.32％的增速位列(liè)半导体(tǐ)行业之首(shǒu)，公司利润(rùn)从0.13亿元(yuán)增长至0.74亿元。

　　芯原股(gǔ)份2022年净利润(rùn)体量(liàng)排(pái)名行业第92名，其较快(kuài)增速与低基数(shù)效(xiào)应有关。考虑利润基数，北方华创归母净(jìng)利润从2021年(nián)的10.77亿元(yuán)增长至23.53亿元，同比(bǐ)增长118.37％，是(shì)10亿利润(rùn)体量下(xià)增速最快的半导体企业(yè)。

　　表2：2022年归(guī)母净(jìng)利润增速居前的10大企业

　　制表：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　存货周转率下(xià)降(jiàng)35.79％，库存风险显现

　　在对半导(dǎo)体(tǐ)行业经营风险分(fēn)析时，发现存货(huò)周转(zhuǎn)率反(fǎn)映了分立(lì)器件、半导体(tǐ)设备(bèi)等相关产品的周转情(qíng)况，存货周(zhōu)转率下(xià)滑(huá)，意味产品流通速度(dù)变慢(màn)，影响企业现金(jīn)流能(néng)力，对(duì)经营造成负(fù)面影响。

　　2020至2022年132家半(bàn)导体企业的存(cún)货周转率中位数(shù)分别是3.14、3.12和2.00，呈现下(xià)行趋势，2022年降幅(fú)更是(shì)达到(dào)35.79％。值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，存货(huò)周转率这一经营风险指标反映行业是否面临(lín)库存风险，是否出现供(gōng)过于求的局面，进(jìn)而对股价表现有参考意义。行(xíng)业整体而言，2021年存货周转率(lǜ)中位数与(yǔ)2020年基(jī)本持平，该年半导体指数上(shàng)涨38.52％。而(ér)2022年存货周(zhōu)转率中位数和行业(yè)指数分别下滑35.79％和37.45％，看出两者相(xiāng)关(guān)性较大。

　　具体来看(kàn)，2022年半(bàn)导体(tǐ)行业存货周(zhōu)转率(lǜ)同比增(zēng)长的13家企业(yè)，较2021年平均同比(bǐ)增长29.84％，该(gāi)年(nián)这些个(gè)股平均涨(zhǎng)跌幅(fú)为-12.06％。而存(cún)货(huò)周转率(lǜ)同(tóng)比下滑的116家企业，较(jiào)2021年平均同比下滑105.67％，该(gāi)年(nián)这(zhè)些个股平均(jūn)涨(zhǎng)跌幅为-17.64％。这(zhè)一数据说(shuō)明存货质(zhì)量下滑(huá)的企业，股价(jià)表(biǎo)现也往往(wǎng)更不(bù)理想。

　　其(qí)中，瑞芯微(wēi)、汇顶(dǐng)科(kē)技等营(yíng)收、市值居中上位置的企业，2022年存货周转率(lǜ)均(jūn)为(wèi)1.31，较2021年分别(bié)下降了(le)2.40和3.25，目前(qián)存(cún)货周转率(lǜ)均低(dī)于行(xíng)业中位水平。而股价上，两股(gǔ)2022年分(fēn)别下(xià)跌49.32％和53.25％，跌幅在行业(yè)中(zhōng)靠前(qián)。

　　表(biǎo)3：2022年存货周转率表(biǎo)现较差的10大企业

　　制(zhì)表：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　行业整体鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星(tǐ)毛利率稳步(bù)提升，10家企业毛(máo)利率60％以上

　　2018至(zhì)2021年，半导体行业上(shàng)市公(gōng)司整体毛利率(lǜ)呈(chéng)现抬升态势，毛利率中位数从32.90％提升至2021年(nián)的40.46％，与产业技术迭代升(shēng)级(jí)、自(zì)主研发等有很大(dà)关系(xì)。

　　图(tú)2：2018至(zhì)2022年半导体行业毛利(lì)率中位(wèi)数

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　2022年整(zhěng)体毛利(lì)率中(zhōng)位(wèi)数为38.22％，较(jiào)2021年下滑超过(guò)2个百分点(diǎn)，与上(shàng)游硅料等原材料价格(gé)上(shàng)涨、电子消费品需求放缓(huǎn)至(zhì)部分芯片元件(jiàn)降价销售等(děng)因素有关。2022年半导体下滑5个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)企(qǐ)业达到27家，其中富满微2022年毛利率(lǜ)降至19.35％，下降(jiàng)了34.62个百(bǎi)分点，公司在(zài)年报(bào)中(zhōng)也说明了与这(zhè)两方面(miàn)原因(yīn)有(yǒu)关(guān)。

　　有(yǒu)10家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，目前(qián)行(xíng)业(yè)最高的臻镭科技达到87.88％，毛利率居前且(qiě)公(gōng)司(sī)经营体量较大的公司(sī)有复旦(dàn)微电（64.67％）和紫光(guāng)国微(wēi)（63.80％）。

　　图3：2022年(nián)毛利率居前的10大企(qǐ)业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　超半数企业研发费用增长四成，研(yán)发占比不断(duàn)提升

　　在国外(wài)芯(xīn)片市场卡脖子、国内自主研发上行趋势(shì)的背景下，国(guó)内(nèi)半导体企业(yè)需要不断通过研发投入，增加(jiā)企业竞争力，进而对(duì)长久业绩(jì)改(gǎi)观(guān)带来正(zhèng)向促(cù)进作用(yòng)。

　　2022年半(bàn)导体行业累(lèi)计研发费(fèi)用为(wèi)506.32亿元，较2021年增长28.78％，研(yán)发费用再创新高(gāo)。具体(tǐ)公司而言，2022年132家企业研发(fā)费用中位数(shù)为1.62亿(yì)元，2021年同(tóng)期为(wèi)1.12亿元，这一数据(jù)表明2022年(nián)半数企业研(yán)发(fā)费用同比(bǐ)增长(zhǎng)44.55％，增长幅(fú)度可观。

　　其中(zhōng)，117家（近(jìn)9成）企业2022年研发费用同比增(zēng)长(zhǎng)，32家(jiā)企业增长超(chāo)过50％，纳芯微、斯普瑞等(děng)4家企业研发费用同比(bǐ)增长100％以上。

　　增长(zhǎng)金额(é)来看，中芯国际、闻泰科技(jì)和海(hǎi)光信息，2022年研发费用增(zēng)长在(zài)6亿元以上居(jū)前。综合(hé)研发费用(yòng)增长率和增长(zhǎng)金额，海光(guāng)信息、紫光国微、思瑞(ruì)浦(pǔ)等企业比较(jiào)突出。

　　其中，紫光国微(wēi)2022年研发费(fèi)用增长5.79亿元(yuán)，同比增长91.52％。公司去年推(tuī)出(chū)了国内首款(kuǎn)支持双模联网的联通5GeSIM产品，特种集成电路产品进入C919大型客机供应链，“年产2亿件(jiàn)5G通信网(wǎng)络设(shè)备用石(shí)英谐振器(qì)产(chǎn)业化”项目顺利(lì)验收。

　　表4：2022年研(yán)发费用居前的10大企业

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　从研发费用(yòng)占营收(shōu)比重(zhòng)来看，2021年半导体行业的中位数为10.01％，2022年提升至13.18％，表明企业(yè)研(yán)发意愿(yuàn)增强，重视(shì)资金投(tóu)入。研发费用占(zhàn)比20％以(yǐ)上的企(qǐ)业(yè)达到40家，10％至20％的企业达到42家。

　　其中，有32家企业不仅连续3年(nián)研发费用占(zhàn)比(bǐ)在10％以上，2022年研发费(fèi)用还在3亿元以上，可谓既有研发高占比又有(yǒu)研发(fā)高金额。寒(hán)武纪-U连续三年研发费用占比居行业前(qián)3,2022年(nián)研发费用占比达到208.92％，研发费用(yòng)支出15.23亿元。目前公司思元370芯片(piàn)及(jí)加(jiā)速卡在众(zhòng)多行业(yè)领域(yù)中的头部(bù)公司实现了(le)批量(liàng)销售或达(dá)成合(hé)作意(yì)向。

　　表4：2022年研发费用占比居前的(de)10大企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

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