文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间(jiān)里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，三公里是多少米，三公里是多少米但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，三公里是多少米，三公里是多少米所以存(cún)款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一(yī)是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加三公里是多少米，三公里是多少米>。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用(yòng)的(de)结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大