平安首(shǒu)经团(tuán)队(duì)：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融表现乏力。继(jì)一季度“天量(liàng)”投放后，2023年4月社融增长明显降温，比去(qù)年(nián)4月(yuè)疫情冲(chōng)击(jī)期(qī)间创下(xià)的低(dī)点仅多增2873亿元，“稳信用(yòng)”压力有所(suǒ)显现。社融骤降的主要拖累在于人(rén)民币(bì)信(xìn)贷增势(shì)放缓， 4月(yuè)降至2008年以(yǐ)来历史同期的(de)次低点（仅(jǐn)略高于(yú)2022年同期）。表外融资和直接融资基本延(yán)续了一季(jì)度的格局。1）委托贷(dài)款和信托贷款小幅正增长；未(wèi)贴(tiē)现银行承(chéng)兑汇票(piào)较去年同期降幅(fú)收窄；2）企(qǐ)业直接融(róng)资较去年同期有所下降，主因(yīn)债券到期规(guī)模较(jiào)大。3）政(zhèng)府债融资规(guī)模同比(bǐ)多增，但需警惕(tì)其(qí)“后(hòu)劲”。2023年提前批(pī)的剩(shèng)余(yú)发行(xíng)额度不及万亿，截至5月上旬尚未下发剩(shèng)余批次的地(dì)方债额度，期间空档(dàng)可能拖累政府债融资(zī)表现。

　　新增人民币贷款(kuǎn)偏弱，增量明显弱于历(lì)史同期均值。各分项(xiàng)从强到弱排序，企业中长期贷款>；企业短期贷款>；居民(mín)短期贷(dài)款>；居民(mín)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)。新增人民币贷款的最大问题仍然(rán)在于(yú)居民中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款，房地产销(xiāo)售不振(zhèn)使其(qí)增量(liàng)不足，居民预(yù)期偏弱、提(tí)前偿还存量房(fáng)贷又雪(xuě)上加(jiā)霜。但(dàn)基于4月(yuè)这个(gè)信(xìn)贷投放(fàng)传统淡季的数据，尚不能得出企业信贷需求不足的结(jié)论。一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款在(zài)一季度大幅高增后(hòu)，4月又创历史同期新高，仍能(néng)有(yǒu)效发(fā)力；另一(yī)方(fāng)面，表内票据维持低增(zēng)长(zhǎng)（与(yǔ)去年(nián)1-5月表内票据高增长形成(chéng)对比），也意味着目前企业贷款(kuǎn)需求或许尚可。此外，4月初(chū)以(yǐ)来存款利率市场化改(gǎi)革较快(kuài)推进，这有(yǒu)助于缓(huǎn)解(jiě)银行面临的净息(xī)差压力，增(zēng)强其支持实体(tǐ)经济(jì)的可持(chí)续性，能够(gòu)为(wèi)企业贷(dài)款利(lì)率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款(kuǎn)数据看(kàn)：1）M1同比小幅(fú)回升。每年前4个月翘尾因(yīn)素对M1同比走势(shì)影响较大，或是驱(qū)动(dòng)其变(biàn)化(huà)的(de)主(zhǔ)因。在贷款扩张(zhāng)的同时(shí)，企业存款(kuǎn)也(yě)有边(biān)际改善(shàn)。2）M2同比增速有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)。4月居民(mín)资产再(zài)配置，银(yín)行理财(cái)规模(mó)重回扩张，对M2形(xíng)成(chéng)拖累(lèi)。考虑(lǜ)到去(qù)年4月(yuè)M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数变(biàn)化也有较强影响。3）居民存款同比少增。考虑到4月多家中小(xiǎo)银(yín)行下调挂牌(pái)存款(kuǎn)利率、银行理财(cái)市场火热(rè)、居民提前(qián)偿还(hái)房贷(dài)规模较(jiào)高(gāo)，其驱动(dòng)因素更多是家庭(tíng)资产的再配置，流向消费规模可能较(jiào)为(wèi)有限。4）4月财政存款同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)，但结(jié)合(hé)基建相(xiāng)关高频开工(gōng)率和重(zhòng)大项目开工金额数据(jù)看(kàn)，财政对实体经济支持力度(dù)可(kě)能有所减弱。从(cóng)4月金(jīn)融数佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗据看，房地(dì)产恢复仍然缓慢，此时若财政(zhèng)基建(jiàn)支(zhī)持力(lì)度不稳，可能导致中国经济环比(bǐ)增长(zhǎng)动能较快(kuài)衰减。

　　目前(qián)社融增速(sù)回升幅度(dù)较小，但与名义(yì)GDP增速(sù)对比看，货币政(zhèng)策对实(shí)体经(jīng)济(jì)的支持(chí)还是(shì)比较有(yǒu)力的。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年录得6％左右的实(shí)际GDP增速，加(jiā)上1到2个点的GDP平(píng)减指(zhǐ)数(shù)），10％的(de)社融增速也应足够与之(zhī)匹配。我们(men)认(rèn)为，后续需(xū)通过(guò)财政加(jiā)力、促进(jìn)房(fáng)地产修复、促(cù)进家庭超额储蓄动用等方式扩(kuò)大总需求，夯实(shí)经济回升势(shì)头。

　　一

　　新增社融表现乏(fá)力(lì)

　　新增(zēng)社(shè)融(róng)表现乏(fá)力(lì)。2023年(nián)4月新增社会融资规模为(wèi)1.22万亿元，同比多增2873亿元(yuán)；社融存量(liàng)同比增速持平于上(shàng)月的(de)10％。考虑到去年同期(qī)疫情多点散发、社融一度触“冰”的低(dī)基数效应，以及今年一季度“开门红”期间社融(róng)月均同比多增8200多(duō)亿的亮(liàng)眼表现，4月社融表现乏力“稳信用(yòng)”压力有所显现。从分项(xiàng)看：

　　一方(fāng)面，人民币信贷增势(shì)放(fàng)缓，是4月社融骤降的主要(yào)拖累。2023年4月人(rén)民币贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年(nián)以来历史同(tóng)期(qī)的(de)次低(dī)点（仅较2022年同期(qī)高815亿元(yuán)）。不过，得(dé)益(yì)于出口边际回暖、人民币(bì)汇率相(xiāng)对稳定(dìng)，4月外币贷款同(tóng)比(bǐ)有所少(shǎo)减。

　　另一方面，表(biǎo)外(wài)融资和直接融资基本(běn)延续了(le)一季度的格局。

• 　　一则，企(qǐ)业直接融(róng)资同(tóng)比缩量，继续小(xiǎo)幅拖累新(xīn)增社融。2023年4月企(qǐ)业(yè)债融资、非金融企(qǐ)业境内股票融(róng)资(zī)分别同(tóng)比少增809亿元、173亿元。今(jīn)年(nián)春节(jié)后，企(qǐ)业贷款(kuǎn)发行规模持(chí)续高于去年同期，但到(dào)期偿还(hái)也迎来高峰，对净融资构成拖累。截至(zhì)2023年一季度末，2022年10月推出的500亿元民营企(qǐ)业债券(quàn)融资支持工具（第(dì)二(èr)期(qī)）尚未开始投放使用，相关政策支持还有待落地。

• 　　二则，政府债融资规模同比多增，但需警(jǐng)惕(tì)其“后劲”。今年前4个月，财政继续(xù)前(qián)置发(fā)力，政府债融(róng)资规(guī)模较去年(nián)同期累(lèi)计多增(zēng)3114亿元。以财(cái)政预算数据看，2023年政府(fǔ)债融资的总体规模与去年相当(dāng)。但不同(tóng)之处在于，2022年在3月(yuè)底就已经(jīng)下达剩余批次的新增(zēng)地方债额度，而2023年截至5月上旬仍未下发剩余(yú)批次(cì)的地方(fāng)债额度(dù)，且提前批的剩(shèng)余发(fā)行(xíng)额度(dù)不及万(wàn)亿。如(rú)果近期下达地(dì)方债额度，按(àn)照往年节奏，经(jīng)过地方政府项(xiàng)目额度分配(pèi)、预算调整程序，剩余批次地方债可能至6月(yuè)中下(xià)旬才能(néng)发出，期间的“空(kōng)档”可能会拖累政府债融资表现(xiàn)。

• 　　三则，表(biǎo)外融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增，持(chí)续对社融构成小(xiǎo)幅支撑(chēng)。其中，委托贷款和信托贷款单(dān)月小幅(fú)新(xīn)增(zēng)，相比去(qù)年(nián)同期分(fēn)别多增85亿元、少(shǎo)减734亿元。在表内票据(jù)贴现减(jiǎn)少的情况下，未贴现银(yín)行承(chéng)兑汇票较去年同期降幅收窄(zhǎi)，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端(duān)

　　2023年4月新增人民(mín)币贷(dài)款为(wèi)7188亿元，比去年同期低点仅略有(yǒu)多增，相比18年-21年同期均值(zhí)少(shǎo)增6237亿元。各分(fēn)项从(cóng)强到弱排(pái)序，“企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款 >； 企业短(duǎn)期贷款(kuǎn) >； 居民短期贷款 >； 居民中长(zhǎng)期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款(kuǎn)单月净(jìng)偿还(hái)规模达(dá)历史(shǐ)新高，相比18年-21年同(tóng)期均(jūn)值多(duō)减5410亿元；

• 　　居(jū)民(mín)短(duǎn)期(qī)贷(dài)款(kuǎn)同比(bǐ)少减，但较(jiào)18年-21年同(tóng)期均值(zhí)多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短(duǎn)期贷款(kuǎn)同比多(duō)增，但(dàn)略(lüè)低(dī)于18年(nián)-21年同期均值；

• 　　企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续前期亮(liàng)眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创(chuàng)历史同期新高。

　　总体看(kàn)，新增人民币贷(dài)款的最大问题(tí)仍然(rán)在于(yú)居民中(zhōng)长期贷(dài)款，房地产销售低迷使其增量不足(zú)，居民预期偏弱(ruò)、提前偿还存量房贷又雪上加霜。基于4月这个信贷投(tóu)放传统淡季的数据，尚(shàng)不(bù)能得出企业信贷需求不足的(de)结论。

• 　　一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款在一(yī)季(jì)度大幅高增(zēng)后(hòu)，4月(yuè)又创历史(shǐ)同期(qī)新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面，表内票据维持低增长(zhǎng)（与去年1-5月(yuè)表内票据高增长形成(chéng)对比），也意味着(zhe)目前(qián)企业贷款(kuǎn)需(xū)求或(huò)许尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初以(yǐ)来存(cún)款(kuǎn)利率市场化改革较快推进，这有(yǒu)助(zhù)于缓解银行面临的净(jìng)息差压力(lì)，增强(qiáng)其支持实(shí)体经济的(de)可(kě)持续性(xìng)，能够为企(qǐ)业贷(dài)款利率的(de) 进(jìn)一步下调“蓄力(lì)”。

　　三

　　居民资(zī)产再配(pèi)置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历史规律(lǜ)看，每年前4个月(yuè)翘尾因素对(duì)M1同(tóng)比(bǐ)走(zǒu)势的影响较大，这可能是驱(qū)动(dòng)其变化的主要原因(yīn)。另一方(fāng)面，在企业(yè)贷(dài)款扩张的同时(shí)，企业存款(kuǎn)也有边际(jì)改(gǎi)善(shàn)，4月新增规模约1408亿元，而(ér)21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比(bǐ)增速有所回落。一方面，4月(yuè)信(xìn)贷扩张乏(fá)力(lì)，对M2的支撑(chēng)不强(qiáng)。另(lìng)一(yī)方面，居民资产再配置，银行(xíng)理财(cái)规模重回扩张，对(duì)M2也形成拖累。此外，考虑到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬(tái)升0.8个百(bǎi)分点(diǎn)，基(jī)数(shù)的变化也有较强影(yǐng)响。

　　4月居(jū)民存款出现了2022年(nián)3月(yuè)以来的(de)首次同比(bǐ)少增，其驱动因素更(gèng)多是家庭资产的再配置，流向消费的规模可能(néng)较为有(yǒu)限。4月(yuè)以来多家(jiā)中小银(yín)行下调挂牌(pái)存款(kuǎn)利(lì)率（据融(róng)360监(jiān)测数据，4月份农商行1年、2年(nián)、3年、5年期存款平均利率(lǜ)分别环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民提前(qián)偿还(hái)房贷规模较高（4月(yuè)居民中长期贷款净偿(cháng)还规模达历史新(xīn)高(gāo)）。

　　值得警(jǐng)惕的是，4月财政存款同比大幅多增4618亿(yì)元，去年同(tóng)期留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)推(tuī)进存在(zài)一定影响。但(dàn)结合其他指标(biāo)看(kàn)，财政对实(shí)体经济的支持(chí)力度(dù)可能有所减弱，基(jī)建(jiàn)投资相关(guān)的高频指标出(chū)现了下行的(de)苗头（4月下旬(xún)以来(lái)，全(quán)国高炉开工率、电炉开工率、独立(lì)焦化厂焦炉生(shēng)产率、水泥(ní)磨机运转率、石油(yóu)沥青开工率(lǜ)等指标环比走弱），重大项目(mù)开工金额(é)同环比较快(kuài)下滑（据(jù)Mysteel不完全统(tǒng)计，2023年(nián)4月全国各地(dì)重大项目开工(gōng)总投资额约(yuē)28078.26亿元，环(huán)比下降34.0％，不及去年(nián)同期的半(bàn)数）。从4月金融数据看，房地(dì)产恢复仍(réng)然缓慢(màn)，此时如(rú)果财政基建支持力(lì)度不(bù)稳，可能导致中国经济的环比增长动能较(jiào)快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗