文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均(jūn)出现回落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽(qì)车(chē)销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当(什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较(jiào)慢，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(y什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型uè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应(yīng)增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析(xī)》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联(lián)系(xì)人罗丹(dān)

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