美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政(zhèng)府债(zhài)务上限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据(jù)法(fǎ)案(àn)政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国(guó)国会预算办公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于每个(gè)美(měi)国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以(yǐ)来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用于全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的(de)重(zhòng)点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次(cì)债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中(zhōng)国(guó)今年(nián)首季盈利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中国(guó)资产的(de)信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外(wài)）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺(shùn)利通(tōng)过(guò)消(xiāo)除(chú)了美(měi)国乃至全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而(ér)短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达(dá)成一(yī)致(zhì)有确定的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于(yú)美债危机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资产管理部(bù)总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化(huà)低相关(guān)性资产蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗(chǎn)配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机(jī)历(lì)史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现明(míng)显的(de)超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在(zài)黄金与美债(zhài)季度展望(wàng)中(zhōng)也(yě)提到，黄(huáng)金作为(wèi)典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国(guó)际(jì)金价(jià)将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为(wèi)美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极端(duān)危机(jī)环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产增(zēng)持(chí)现金(jīn)，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们(men)的基(jī)准假设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信(xìn)用(yòng)市场的(de)最佳非对(duì)称对(duì)冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的(de)提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不(bù)会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于(yú)未来(lái)7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部(bù)的(de)工作重(zhòng)点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要(yào)看(kàn)点，即第(dì)一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗(shì)否(fǒu)购(gòu)买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美(měi)债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑(yí)会(huì)给美债市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和(hé)缩(suō)表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决(jué)议中美(měi)联(lián)储是否(fǒu)能进一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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