文|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PP妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思I下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业累计(jì)每(měi)百元(yuán)营业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化学(xué)原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思造增幅(fú)依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢，这也(yě)意(yì)味(wèi)着(zhe)下游行业的(de)利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和(hé)记(jì)录(lù)媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思rong>此外，公共事(shì)业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系(xì)人罗丹

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