5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金(jīn)发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基(jī)金圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会(huì)进入(rù)一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果随之改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常的(de)投研流程(chéng)和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元(yuán)素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表示圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探(tàn)索，结合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价值的(de)可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续(xù)发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)。

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