金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么)年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下(xià)正常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是(shì)一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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