事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是什(shén)么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际(jì)利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单(dān)位存(cún)款和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居(jū)民资产(chǎn)配置(zhì)或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超过(guò)市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如(rú)一年期定期(qī)存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好