金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前一(y偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧ī)种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和(hé)专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧即(jí)在(zài)政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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