美(měi)国债务上(shàng)限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算办公室数(shù)据(jù)，目(mù)前美国联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调(diào)整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生(shēng)指数(shù)则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得(dé)益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)中国、泰(tài)国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资(zī)本市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限问(wèn)题过(guò)度反应(yīng)，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债(zhài)危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低相(xiāng)关(guān)性资产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费(fèi)的另类策(cè)略，为组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因为美(měi)债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球整体风险(x琪琪格蒙语什么意思iǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保(bǎo)护(hù)组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济(jì)学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股(gǔ)也(yě)是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的(de)财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国未来(lái)的财(cái)政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持(chí)续关注就业数据和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场自(zì)然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通过后(hòu)，美国财(cái)政部(bù)预计将可(kě)于未(wèi)来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或(huò)将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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