来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wà马云看未来商铺的前景ng)维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期(qī)美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局(jú)的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　马云看未来商铺的前景alt="高(gāo)瑞东 刘星辰(chén)：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110014491.png">

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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