美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国(guó)国(guó)会众(zhòng)议院通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府债务上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性、风(fēng古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好)险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等(děng)机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重点也(yě)将重新回(huí)到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每(měi)次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前景和(hé)具(jù)吸(xī)引力(lì)的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较(jiào)去(qù)年第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消(xiāo)除(chú)了美(měi)国乃至全(quán)球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达(dá)成一致有确(què)定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国(guó)债务(wù)上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另(lìng)类策略(lüè)，为组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈现明(míng)显的超(chāo)额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避(bì)险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季(jì)度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期或继古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好续走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确(què)定性(xìng)仍然(rán)较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的(de)特征，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的(de)基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支(zhī)出得到了(le)保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策(cè)和货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会(huì)持续关(guān)注就业数(shù)据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等(děng)待(dài)市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息(xī)的(de)乐观预(yù)期存在(zài)修(xiū)正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继(jì)续加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的(de)贸(mào)易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起(qǐ)的力(lì)量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促(cù)使美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率(lǜ)决(jué)议(yì)中美联(lián)储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能进一(yī)步(bù)确认停(tíng)止紧缩的态度。

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