5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可(kě)能发生显著(zhù)正向变化(huà)的(de)个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波(bō)行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的(de)需(xū)要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系的(de)框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要(2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历yào)任务就(jiù)构建中国特色(sè)的(de)价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来(lái)国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的(de)可(kě)持(chí)续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的(de)衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的(de)变化，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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