原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战(zhàn)后，今(jīn)年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主要动力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前(qián)六(liù)就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(j司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文ià)、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既(jì)往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而(ér)同(tóng)都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些(xiē)都(dōu)是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会(huì)持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累(lèi)计增长5司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自(zì)省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和(hé)全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇(huáng)台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同(tóng)期(qī)基数(shù)较高，以及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业(yè)务体量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大(dà)减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行(xíng)业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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