原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极(jí)其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今(jīn)年(nián)一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白(bái)酒造成(chéng)了不可(kě)忽(hū)视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力(lì)足(zú)够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业，基(jī)本形(xíng)成了中高(gāo)端(duān)驱动(dòng)增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端(duān)一如(rú)既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是(shì)因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构性(xìng)增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一(yī)定话语权(quán)、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　20提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好23一(yī)季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是(shì)行业(yè)性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随(suí)其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个(gè)市场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后有望成(chéng)为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社(shè)会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平(píng)台回答投资(zī)者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依(yī)然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜(shèng)出。

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