4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率环比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车(chē)展等线下(xihomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢à)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期下行(xíng)32homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢rong>食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》