近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华(huá)虹(hóng)集团(tuán)、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不(bù)过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了(le)一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在(zài)兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从事(shì)湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商(shāng)等(děng)其他行业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品(pǐn)的品质要求高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售给可(kě)口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的(de)与经营业(yè)务无直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经营(yíng)业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能(néng)力(lì)的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的(de)同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多(duō)集(jí)成电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子化学(xué)品销售收入占(zhàn)比持续提(tí)升(shēng)，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材料价(jià)格(gé)上涨情况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集(jí)成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国(guó)家集(jí)成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议(yì)，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没(méi)有上(shàng)会结果的企业(yè)比较少(shǎo)，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息(xī)和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批(pī)文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达(dá)到的(de)目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联(lián)采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经(jīng)常性关(guān)联(lián)采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业(yè)成本的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东兴发集(jí)团(tuán)合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业(yè)务(wù)的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集(jí)团(tuán)及(jí)其控制的其他公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进(jìn)行预(yù)测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场供(gōng)需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过(guò)程中，公司(sī)上(shàng)述产(chǎn)品产销(xiāo)量(liàng)同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场(chǎng)需(xū)求(qiú)总体良(liáng)好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太(tài)好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具(jù)体判断(duàn)湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况(kuàng)下，兴福电(diàn)子(zi)2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执法局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易。

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