金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不(bù)会再(zài)有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场(chǎng)预(yù)期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场(揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各(gè)类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音回核销后(hòu)的(de)年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边(biān)际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季(jì)度揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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