原本(běn)被视(shì)为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示(shì)15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的(de)主要(yào)动力。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也(yě)在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景(jǐng)的(de)多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并(bìng)且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年(nián)一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个市场除(chú)了(le)茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社(shè)会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关(guān)系互动(dòng)平台回答(dá)投资(zī)者关(guān)于库存的(de)问(wèn)题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道(dào)库(kù)存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前(qián)提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环(huán)节(jié)都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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