35c到底有多大，35c是多少

　　私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略(lüè)逐步多(duō)元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基(jī)协(xié)结合私募(mù)证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条(tiáo)，对(duì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一(yī)步明确了(le)私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币(bì)。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资(zī)金(jīn)后再(zài)赎回(huí)的方(fāng)式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理(lǐ)上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人(rén)提升专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于同一(yī)资产的(de)资(zī)金，不得(dé)超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募(mù)证券投资基金或(huò)者(zhě)金融(róng)机构发(fā)行的资产(chǎn)管理产品的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要(yào)求(qiú)上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。35c到底有多大，35c是多少对(duì)量化私募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异(yì)常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模(mó)私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规模(mó)以上私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控制(zhì)人(rén)控(kòng)制的(de)私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一年度(dù)末合计基(jī)金管理规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季(jì)度(dù)至少进行一次压(yā)力测(cè)试。私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合(hé)市场(chǎng)状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道(dào)业务，私募(mù)基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合(hé)规性进(jìn)行审查(chá)，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行(xíng)负责投资运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他(tā)私募基金管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其(qí)他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管理人的整体运营和(hé)服务水平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案(àn)的(de)私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求、开展通道(dào)业(yè)务、不符合最低(dī)存(cún)续规模(mó)等触及底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强制(zhì)要(yào)求(qiú)修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按(àn)照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目前存(cún)量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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