金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的(de)规模和地方政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降低(d缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱ī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的(de)债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷(dài)方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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